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        - 序 -

        “2018年對于全球經濟來說十分不平凡,這是很多人眼中艱難的一年。全球經濟局勢景氣不足,國際局勢撲朔迷離,地緣政治局勢復雜、全球去杠桿進程如火如荼、貿易談判徘徊不前… 2019已經到來,很多2018年我們面臨的困難并未解決。我們應該如何適應新的一年?如何在撲朔迷離的經濟環境中尋找新的增長和方向?金融界特邀10大經濟學家與您一起探路2019,問道未來!”

        嘉賓介紹
        本期嘉賓:潘向東

        新時代證券首席經濟學家

        主要觀點

        經濟當前處在筑底階段 對形勢保持謹慎樂觀

        豬周期啟動+增值稅減稅+核心通脹溫和 通脹中樞水平將上移

        結構性去杠桿與穩健貨幣政策相結合 實現穩增長和防風險之間的平衡

        央行政策工具充足 未來人民幣匯率將保持基本穩定

        樓市調控滿足居民多層次住房需求 降低房價波動的市場沖擊

        利率并軌有利于中小微企業融資及居民儲蓄

        經濟當前處在筑底階段

        對形勢保持謹慎樂觀

        金融界:根據4月經濟運行數據顯示,工業、消費、投資增速均出現回落。您認為,哪些原因導致宏觀經濟走弱?綜合政策與市場基本面,當前存在哪些利好經濟發展的因素?

        潘向東:隨著一季度季節性等影響因素褪去,4月工業、投資、消費等數據均出現一定程度回落,說明經濟在筑底階段,個別月份數據會有反復,不必對單月數據波動過度解讀,隨著4月數據回歸常態,經濟既不會很快強復蘇,也不會快速回落;同時近期貿易風云又起,貿易摩擦對經濟的影響是一個動態的過程,短期影響不宜高估,長期影響不宜低估。貿易摩擦重在應對,未來短期政策調整與長期改革開放將形成對沖,對國內經濟形勢保持謹慎樂觀,尤其在政策層面,通過減稅降費,消費正成為經濟穩定運行的“壓艙石”,對標美國上世紀70年代中期和日本80年代消費水平,我國消費結構將會發生重大變化,居民消費支出中食品等商品性消費支出占比將會大幅下降,醫療保健、文娛、金融、保險等服務性、可選消費支出將會大幅上升,未來消費將會隨著互聯網、城鎮化步伐加快、居民收入水平和老齡化水平提高,服務型消費和可選消費等個性化、多元化將成為經濟發展的主要驅動力,成為經濟發展中積極變量。

        豬周期啟動+增值稅減稅+核心通脹溫和

        通脹中樞水平將上移

        金融界:目前消費者普遍反映豬肉、水果等食品價格漲幅超出預期。您對物價水平的預期是什么,未來CPI是否會持續走高?

        潘向東:由于2018年秋季北方水果欠收,2019年存量不足,4月鮮果價格環比2.6%,超出季節性,疊加豬瘟的影響,豬肉和鮮果價格推升了CPI增速漲幅,未來隨著氣溫回升天氣好轉,鮮菜和水果供給充足,CPI受水果等因素影響將會弱化,但是此輪豬瘟導致的豬周期不同于前兩輪,根據22省市豬肉價格同比增速、全國豬肉平均批發價同比增速,豬肉的新漲價因素和翹尾因素對CPI的貢獻往往強于市場預期,在豬周期啟動的背景下,CPI增速未來上升壓力依然較大,疊加增值稅減稅效應,“豬周期啟動+增值稅減稅+核心通脹溫和”背景下CPI增速雖然短期漲幅不會很高,但是未來的通脹中樞水平將會上移,更多是結構性通脹,預計年底的CPI增速可能會突破3%。

        結構性去杠桿與穩健貨幣政策相結合

        實現穩增長和防風險之間的平衡

        金融界:數據顯示,4 月信貸、社融增速有所下降。上周央行發布的《第一季度中國貨幣政策執行報告》中指出,將繼續疏通貨幣政策傳導,更好服務中小企業和民營企業。您對未來貨幣政策的基本取向有何見解?

        潘向東:隨著4月信貸、社融增速回落,央行發布一季度貨幣政策執行報告,既表達了貿易摩擦與政策不確定性可能加大全球經濟下行風險的擔憂;同時強調了國內通脹不確定性因素增加,經濟內生增長動力有待增強,但是經濟運行中存在的一些深層次問題既有周期性的,更多是結構性、體制性的,因此未來央行貨幣政策操作上將會繼續保持定力、增強耐力,以金融供給側結構性改革為主線,穩妥推進利率“兩軌合一軌”,運用好定向降準、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現等結構性貨幣政策工具,在保持流動性合理充裕的前提下,寬松的貨幣政策大方向不會改變,但是大幅降準的可能性下降,未來貨幣政策或將更加中性,實現結構性去杠桿與穩健貨幣政策相結合,優化信貸投放結構,提高金融資源配置效率,實現穩增長和防風險之間平衡。

        央行政策工具充足

        未來人民幣匯率將保持基本穩定

        金融界:近期人民幣貶值壓力上升,對資本市場造成了不利沖擊。您怎樣看待年內人民幣匯率走勢?政策應如何發力,以穩定市場對人民幣的信心?

        潘向東:近期受貿易摩擦加劇,市場因素推動人民幣匯率承壓,尤其是離岸市場出現較大幅度貶值帶動下,在岸市場也出現較大幅度調整,隨著央行在離岸市場發行央票等因素,說明我國央行保持匯率穩定的政策工具充足,年內人民幣匯率將會在6.8%-7%的均衡匯率水平上下波動,未來如果人民幣匯率將會堅持市場化改革方向,在保持匯率彈性前提下,央行依然可以采取逆周期調節因子、在離岸市場發行央票以及加強跨境資金違規管理等方式,以穩定市場對人民幣的信心,因此,長期來看,人民幣匯率將會在合理均衡水平上保持雙向波動和基本穩定。

        樓市調控滿足居民多層次住房需求

        降低房價波動的市場沖擊

        金融界:您曾在研報中指出,一季度居民杠桿率升至 54.3%,主要受到樓市上漲的影響。居民杠桿率攀升的負面影響有哪些?當前的樓市調控政策是否有助于減少房地產泡沫、穩定購房者情緒?

        潘向東:居民杠桿率攀升最大的負面沖擊將會降低消費,甚至不排除部分居民過度加杠桿提前透支未來的收入,進而出現違約風險。因此近期住建委等聯合多部分加強了樓市調控,一方面堅持住房不炒的理念,通過控制房價過快上漲,控制樓市泡沫和居民加杠桿的熱情,另一方面通過增加供給,例如增加公租房、人才房,從供給端滿足居民多層次住房需求,從供給端解決購房者的恐慌情緒,降低房價波動給市場帶來的沖擊。

        利率并軌有利于中小微企業融資及居民儲蓄

        金融界:您曾提到,存貸款基準利率和貨幣市場利率并軌是我國利率市場化改革的“臨門一腳”。我國當前尚未實現利率并軌的原因有哪些?利率并軌對金融市場參與主體有哪些積極影響?

        潘向東:利率并軌并不是簡單地理解為存貸款基準利率與貨幣市場利率并軌,還包括一系列配套措施的實施,以實現貨幣政策傳導機制的疏通。所以導致尚未實現利率并軌的重要原因是,我國需要完善利率并軌的配套措施,尤其是監管部門要逐步實現數量型貨幣政策調控向價格型調控轉型。同時利率并軌也是滿足經濟結構調整的需要,根據美英日韓以及印度等國家經驗,利率并軌之后,多數國家和地區出現了實際利率上行等問題,為了減輕利率并軌帶來的沖擊,我國需要完善利率并軌的配套措施,為利率市場化改革順利進行提供制度保障,否則反而會引發類似美國和日本的儲貸危機和中小銀行倒閉潮等問題。

        利率并軌真正實現以后,對不同金融市場主體影響不同:一是對商業銀行的影響將會分化,資產端擁有更多中小微企業、民營企業等相對高收益資產的商業銀行將在并軌中受益,負債端市場化程度較低的商業銀行利率風險將面臨較大考驗。二是市場主體中中小微企業和民營企業將會受到青睞。利率并軌之后,商業銀行息差縮窄,將會主動增加中小微企業和民營企業貸款比重,降低對國企和地方政府貸款比重,也會通過利率風險曲線考察企業長期貸款風險,中小微企業和民營企業由于貸款利率水平較高,將會受到商業銀行青睞。三是對于居民而言,部分理財資金將會重回存款。由于存款利率放開,存款利率與理財收益率的利差收窄,按照資管新規要求,新成立的理財子公司發行理財產品已經打破剛兌,未來存在較大的風險和不確定性,存款搬家的現象也會隨之消失,居民金融脫媒的積極性下降,將會將部分理財資金重回商業銀行存款。  

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